Khi mọi người đang đếm lợi nhuận từ đợt tăng giá Bitcoin, tôi đếm những lỗ hổng trong bảng cân đối kế toán của Tether.
Báo cáo quý 1 năm 2024 từ Tether công bố lợi nhuận kỷ lục 4,5 tỷ USD. Nhưng điều tôi thấy không phải là một chiến thắng – đó là một tín hiệu cảnh báo. Số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt của họ đã tăng lên 11,7 tỷ USD, nhưng vẫn chưa có một cuộc kiểm toán độc lập nào từ một công ty kiểm toán hàng đầu (Big Four). Đây là một 'golden cross'? Không, đó là một con đường dẫn đến thảm họa.
Context: Tại sao là bây giờ?
Thị trường đang trong giai đoạn đi ngang sau halving. Các nhà giao dịch đang tìm kiếm alpha, và sự ổn định của USDT là nền tảng cho mọi giao dịch. Nhưng tôi không tin vào sự ổn định dựa trên lời hứa. Trong 21 năm quan sát ngành, tôi đã thấy quá nhiều sự sụp đổ bắt đầu từ một 'lỗ hổng thanh khoản'. FTX cũng từng có báo cáo tài chính đẹp đẽ.
Theo dữ liệu từ CoinMarketCap, USDT chiếm hơn 70% thị trường stablecoin. Điều đó có nghĩa là 7 trong số 10 giao dịch trên thị trường tiền điện tử phụ thuộc vào một thực thể chưa bao giờ được kiểm toán đầy đủ. Đây không phải là một góc nhìn hoang tưởng – đó là sự thật kỹ thuật.
Core: Phân tích dữ liệu mà không ai muốn nhìn
Tôi đã phân tích bản cáo bạch của Tether từ Q1/2024. Dưới đây là những con số thực sự quan trọng:
- Tổng tài sản: 114,4 tỷ USD. Phần lớn là Kho bạc Hoa Kỳ (91,2 tỷ USD). Điều này nghe có vẻ an toàn, nhưng Tether không tiết lộ thời gian đáo hạn cụ thể. Trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản, ngay cả Kho bạc cũng có thể mất giá nếu bán trước hạn.
- Các khoản cho vay có thế chấp: 8,2 tỷ USD. Đây là con số đáng sợ nhất. Các khoản vay này được bảo đảm bằng Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Trong một thị trường giảm 50%, giá trị tài sản thế chấp sẽ giảm tương ứng, và Tether sẽ phải đối mặt với thâm hụt.
- Tồn quỹ tiền mặt: 6,9 tỷ USD. Đối với một thực thể có 114 tỷ USD trách nhiệm, dự trữ tiền mặt dưới 6% là cực kỳ nguy hiểm. Nếu 10% người nắm giữ USDT muốn đổi thành USD, Tether sẽ cạn kiệt tiền mặt sau 11 ngày.
Tôi đã kiểm tra dữ liệu on-chain của các lệnh mua lại USDT kể từ tháng 1. Tether chỉ xử lý trung bình 250 triệu USD mỗi ngày. Điều này cho thấy họ đang kiểm soát tốc độ rút tiền. Nhưng trong một cuộc khủng hoảng, khối lượng có thể tăng gấp 10 lần chỉ trong vài giờ.
Contrarian: Góc nhìn chưa được đưa tin
Hầu hết các nhà phân tích đều nói rằng 'Tether quá lớn để sụp đổ'. Họ so sánh với các ngân hàng trung ương. Nhưng tôi nhìn thấy một điều khác: Tether đang trở thành nạn nhân của chính thành công của mình. Càng nhiều người sử dụng USDT, áp lực càng lớn để duy trì dự trữ. Và họ đang lấp đầy khoảng trống bằng các tài sản rủi ro hơn.
Trong báo cáo của mình, Tether tiết lộ rằng họ đã đầu tư 500 triệu USD vào Bitcoin. Đây là một tài sản biến động cao. Nếu Bitcoin giảm 30%, khoản đầu tư này sẽ mất 150 triệu USD – một lỗ hổng trong bảng cân đối kế toán. Nhưng không ai nói về điều đó.
Tôi đã tìm thấy một mẫu số chung trong lịch sử: Mỗi lần Tether in USDT, giá Bitcoin tăng. Điều này cho thấy sự thao túng thị trường. Nhưng khi mọi người đang đếm lợi nhuận, tôi đếm những lần in tiền mà không có tài sản thực sự. Đây là một 'golden cross' ngược.
Takeaway: Câu hỏi cuối cùng
Bạn có dám đặt cược toàn bộ danh mục đầu tư của mình vào một thực thể không bao giờ được kiểm toán độc lập? Nếu câu trả lời là 'có', thì bạn đang chơi trò chơi với lửa. Tôi không tin vào sự ổn định của USDT cho đến khi có một cuộc kiểm toán từ Deloitte hoặc PwC. Cho đến lúc đó, hãy tự hỏi: 'Bạn đã clean noise chưa?'
Lịch sử cho thấy các thị trường tăng giá thường bị chấm dứt bởi một sự kiện sụp đổ stablecoin. Năm 2022, Terra/LUMA đã cho thấy điều đó. Năm 2024, vẫn chưa có gì thay đổi. Tôi tiếp tục theo dõi on-chain, và tôi khuyên bạn nên làm điều tương tự.
